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      從國際商品市場看鐵礦石價格走向

       2007年度國際鐵礦石價格談判日益臨近,鐵礦石價格再次成為關注焦點,國內外機構紛紛做出預測,漲跌各執一詞。本文暫且不談鐵礦石市場供求關系,而對國際商品期貨市場進行深入觀察,從中得出的結論對我們分析2007年度鐵礦石價格走向不無裨益。

         今年下半年以來,石油、有色金屬等大宗商品價格一改牛市沖天的走勢,出現了大幅震蕩盤落:國際石油期貨價格摸高78.40美元/桶后,連續大幅下跌,擊穿了60美元的大關;LME三個月期銅自本年度5月份從8800美元/噸高點回落,一度下滑至6400美元左右,隨后止跌反彈,回到7100-8100美元區間內反復振蕩;而氧化鋁價格回落至3000元/噸的水平以下,較4月底5650元已下降近五成。

        如何認識這一輪商品牛市特征?越來越多的專家學者認為,本輪大宗商品價格的大幅上漲與全球數年寬松的貨幣環境密切相關,利率政策對資金面的影響在很大程度上主導了大宗商品價格走勢。摩根士丹利經濟學家謝國忠近日撰文指出:“直到三年前,中國的需求都可能是商品價格的驅動因素。但2003年后期的商品市場金融投資潮,改變了這個動力。商品市場上的金融投資總額,可能達到了中國年度進口總量的四倍。來自中國的強勁需求,以及商品市場上激增的金融投資,背后有一個共同的原因,那就是寬松的貨幣環境!

        有關研究表明,從經濟增長、流動性與商品價格的關系看,全球經濟在2002年走出低谷后,2003年、2004年加快,2005年有所回落,進入2006年后,全球經濟增長率開始減緩。同時,商品牛市在2001年底啟動,2005年下半年后加速。而流動性方面,9.11事件后,美聯儲基準利率猛降,到2002年初降至歷史性最低的不足1%,實際利率則從2001年的1%,降到2002年的0,2003年、2004年的-1.2%,2005年加息開始后,實際利率仍為負數。直到今年提高到目前的5.25%后,實際利率約為2%。

        宏觀經濟、流動性在2002年、2003年、2004年均同商品市場的表現是一致的。但2005年,宏觀經濟增速減緩,流動性仍然寬松(實際利率為負),而商品市場暴漲;進入2006年5月后,宏觀經濟繼續向好,但流動性收緊(加息后實際利率為正),商品市場開始大規模調整。

        宏觀經濟的增長能夠增加對商品的需求,流動性直接推動水平價格的升高。就目前本輪商品牛市的情況看,流動性起到了決定性作用,并富集了大量投機泡沫。以石油為例,據海外研究機構估算,在每桶70美元的油價中,至少包含30美元過剩的流動性。

        這就澄清了廣為流傳的一種誤解——商品價格的大幅上揚是由于中國、印度等國家的快速發展提高了原材料需求所致。事實上貨幣的過量供給才是決定性因素,需求充其量只是推波助瀾。

        對于商品期貨市場未來走勢,市場觀點逐漸趨向一致:不論后市是轉入寬幅震蕩還是進入熊市,這輪大牛市基本宣告結束。

        使商品牛市止步的主要原因有二:一是中美經濟增長開始降溫。最近美國公布的一系列經濟數據顯示,美國經濟增長已經放緩。美國是世界經濟的火車頭,其經濟經增長放緩,將使全球主要經濟體都受到影響,尤其是以出口為導向的中國經濟也會受到影響。再加上中國全面緊縮的調控政策也將逐漸顯示效果,經濟降溫也是必然。二是各國央行提高利率,流動性降低,在流動性緊縮的影響下,主要商品的價格震蕩走低。

        目前主流看法是,石油價格將在每桶40美元至60美元的區間進行盤整,并跟隨國際政治經濟形勢的變化上行或下行。對于金屬價格走勢,國際貨幣基金組織(IMF)在最新的《世界經濟展望》報告中認為,過去3年多的商品牛市將難以持續,從中長期(5年左右)來看,金屬價格平均將下跌45%,結束自2002年開始的一個周期。

        綜合以上觀點和事實,我們可以得出兩點結論:一是中國因素并非是所謂國際商品價格暴漲的“罪魁禍首”,只能說是本輪牛市的驅動因素之一,貨幣的過量供給才是牛市的主導因素。二是商品牛市基本宣告結束,投機泡沫開始破裂。

        我們再看鐵礦石市場。作為國際市場主要的初級商品之一,在相同的市場背景下,鐵礦石價格走勢如出一轍,漲勢如虹。同2002年相比,2006年長期協議價格上漲了164%,其中是否有投機泡沫,回答是肯定的。2006年長期協議價格上漲19%,就是鐵礦巨頭無視鐵礦石市場供不應求狀況已經結束的事實,憑借寡頭壟斷市場地位并充分利用國際商品市場的牛市氣氛,一味炒作中國因素的結果。尤其需要指出的是,如果說石油、有色金屬在一路飛漲過程中,下游用戶還可通過期貨工具避險的話,那么中國鋼鐵業面臨鐵礦石價格上漲時卻毫無騰挪躲閃的機會,被鐵礦巨頭結結實實地敲了一竹杠,可謂教訓深刻。

        在股票市場,投資者開始扭轉對礦產類上市公司的牛市操作思維,未來預期看淡。在澳大利亞股票市場,必和必拓、力拓公司股票價格風光不再,走出了與大勢背離的走勢,同五月份最高價格32和88澳元相比,下跌幅度均超過了20%,而S&P/ASX 200指數同期下跌幅度僅為2.5%。

        在國際大宗商品牛市業已結束、中國因素日趨淡化的大背景下,我們可以得出這樣一個結論,鐵礦石價格若想一枝獨秀恐怕是難上加難,其未來走勢應當是回歸到市場供需關系決定商品價格的主線上,鐵礦石價格下調再所難免。
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